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西南证券:量缩价涨持续 部分地区经济快速下滑

发布时间:2019-12-05 04:49:50

西南证券:量缩价涨持续 部分地区经济快速下滑 2017-09-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

经济继续下行,量缩价涨格局持续。8月经济呈现出量缩价涨格局,工业增加值增速回落的同时工业品价格持续回升。9月经济可能会延续这一态势。由于“煤改电”的推进以及自备电厂发电量下降,高频数据显示的发电量已经难以反映短期经济状况,过去两个月高频数据与月度数据背离印证这种判断。随着环保限产的持续推进,9月产出面临持续收缩压力,经济将继续下行。而产出收缩将继续推动价格上涨,虽然基数因素抬升导致PPI同比增速回落,但环比将继续保持上涨态势。

限产环保集中区域经济快速下行。随着环保限产的持续推进,部分地区经济出现快速下滑,主要集中限产重点“2+26”城市所涉及的省市以及内蒙古。具体来看,其中内蒙古工业增加值同比增速由6月的1.4%跌至8月的-5.9%,天津、河北、山东、山西工业增加值分别由6月的5.8%、7.2%、8.0%、8.6%下跌至8月的1.6%、-1.9%、1.8%和4.3%(图2),经济出现明显下滑。这些地区产出大幅收缩推动了工业品价格上涨,天津、河北、山东、山西、河南和内蒙古六省市平均PPI同比增速由6月的10.3%上升至8月的11.6%。量缩价涨格局在这些地区表现的更为明显。随着采暖季的临近,环保限产将得到更有力的执行,这些地区经济可能承受更显著的冲击,进而增加全国经济下行压力。

审慎政策之下需求持续放缓。近两个月经济呈现内外需同时放缓态势。外需方面,外部经济特别是美国经济走弱,而人民币有效汇率近期显著升值,自7月下旬低点至9月27日累计升值1.5%,外部经济放缓与人民币汇率升值将共同带动出口增速稳步放缓。内需层面,信贷管控加强背景下房地产销售持续回落,带动房地产投资增速放缓。而工业企业盈利改善主要集中在上游供给驱动行业,这些行业产出扩张有限,因而投资持续低迷,盈利上涨转化为货币资金增加,而下游行业面临放缓的需求,投资也难以持续回升,因而制造业投资将继续保持低迷。基建需求面临的主要风险,随着地方政府债务管控加强,以及上半年财政政策透支导致下半年财政赤字空间逼仄,资金来源不足将导致基建投资增速持续下降,带动投资增速持续放缓。

通胀压力有限,油价上涨难以持续。本轮工业品价格上涨并未伴随工业产出的扩张,因而就业和工资增速保持平稳。这意味着居民收入未有明显改善,终端需求低迷,因而上游价格上涨难以传导至下游。猪肉、蔬菜、蛋等食品价格均难以持续上涨,通胀将继续低位平稳。近期国际原油价格上涨带动国内成品油价格不断上调,但考虑到油价上涨后页岩油复产价格增加供给,因而油价持续上涨空间有限,难以对通胀构成持续压力。

经济继续下行,债市安全边际确定。无论是环保限产导致的供给驱动行业产出收缩,还是需求放缓带动的需求驱动行业产出下降,均会带动经济增速下行。

随着审慎政策的持续,经济下行态势将持续。我们小幅下调3、4季度GDP同比增速预测值6.7%和6.5%。经济下行将为债市构筑稳定的安全边际。无论货币政策在四季度及时反映进行边际宽松操作,还是保持审慎进一步加剧经济放缓,都会为债市上涨创造更为有利的空间,因而债市投资方面做多是占优策略。

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