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高华证券:最优控制法对决策的影响程度

发布时间:2019-12-04 15:24:44

高华证券:最优控制法对决策的影响程度 2014-04-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

近几个月来,市场人士对于最优控制法在美联储决策中所扮演角色的看法发生了大幅摇摆。虽然2013年年底时很多人认定最优控制法将成为美联储的决策法则,但现在我们经常会看到有观点认为最优控制法在FOMC的政策考量中已经不再发挥任何作用了。我们认为这两种观点都有过度之嫌,而且我们基于两个原因认为最优控制法将继续在FOMC的决策过程中至少发挥一定作用。

第一,经济学原理肯定地说明最优控制法在零利率区间情况下是具有价值的。第二,获得美联储官员认可并已计入很大“惯性”影响的那一版泰勒法则间接地体现了最优控制思路。具体而言,我们使用美联储FRB/US模型显示,使用惯性泰勒法则得出的计算结果很像是将传统泰勒法则和最优控制法综合在一起。

近几个月来,市场人士对于最优控制法在美联储决策中所扮演角色的看法发生了大幅摇摆。继时任美联储副主席耶伦于2012年就最优控制法发表讲话、并于2013年获得美联储主席提名之后,很多人认定最优控制将成为美联储的决策法则。但是3月份耶伦首次以主席身份参加会后新闻发布会时完全没有提及最优控制法,现在我们经常会看到有观点认为它在FOMC的政策考量中已经不再发挥任何作用了。

我们认为这两种观点都有过度之嫌。第一,之前从未有迹象显示FOMC会完全遵循最优控制法。举例来说,我们的分析显示委员会曾经倾向于最优控制法的政策方向但没有全盘接受。此外,耶伦曾在2012年的讲话中谨慎地说明最优控制法只是她参考的路径之一,同时她还在研究其它版本的泰勒法则。第二,我们认为最优控制原则将继续在FOMC决策中起到一定作用。虽然耶伦自2012年11月之后便不再探讨最优控制法、而且在新闻发布会上也只字不提的做法出乎我们的意料,但我们认为基于以下两个颇具说服力的原因,最优控制法将继续在FOMC的政策考量中至少发挥一定作用。

第一,经济学原理明确显示最优控制原则在零利率区间情况下是具有价值的。举例来说,美联储经济学家DavidReifschneider和JohnWilliams的研究表明,当联邦基金利率受制于零区间时候,美联储官员可以通过承诺在超出正常的时间长度内将联邦基金利率保持在低位而实现更好的经济表现。这是因为委员会承诺在更长时间内保持较低利率的做法有助于立即压低中长期利率,从而给经济带来提振。耶伦在担任副主席时所探讨的最优控制法正是能够起到这个作用:联邦基金利率保持不变的时间会长于标准泰勒法则隐含的时长,然后以更快的速度回归正常。出于这一原因,长期以来,美联储官员在向委员会阐述备选货币政策时一直将最优控制法的模拟结果纳入其中,我们认为这些官员将继续这么做。

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